Le franc fort, la volatilité des devises et la trésorerie — quand la gestion du risque de change décide des marges des maisons horlogères

*Enquête de finance d’entreprise — MontreLuxe, 25 août 2026*

Une manufacture horlogère suisse produit en francs, mais vend dans une cinquantaine de monnaies. Cette dualité, que l’on n’apprend pas à l’établi, est devenue l’une des variables les plus structurantes de l’industrie du temps. Quand le franc s’apprécie, la montre suisse renchérit partout où elle est facturée en monnaie locale ; les marges se contractent et les volumes d’export se tendent. Quand le franc s’affaiblit, la compétitivité s’améliore et les résultats consolidés gonflent. Loin d’être une abstraction de trésorier, le change s’impose désormais comme un enjeu de trésorerie et de stratégie aussi décisif que le coût des matières — et bien plus difficile à maîtriser.

1. Une industrie structurellement exposée au change

1.1 Produire en francs, vendre en euros, dollars et yuans

L’équation de départ est simple dans sa formulation, brutale dans ses conséquences. Les coûts de production — salaires élevés, sous-traitance jurassienne, énergie, immobilier — sont libellés quasi exclusivement en francs suisses. Les recettes, elles, se répartissent entre le dollar américain, le yuan chinois, l’euro, le yen et les autres monnaies asiatiques. Chaque vente facturée en devise étrangère puis convertie en francs expose la marge aux variations de change : c’est l’exposition de transaction. S’y ajoute l’exposition de conversion, propre aux groupes consolidés qui réévaluent filiales étrangères et recettes lors de la clôture des comptes.

1.2 Le franc, monnaie-refuge, et son effet mécanique

Le franc suisse est historiquement une monnaie-refuge. Émis par la Banque nationale suisse, il attire les capitaux en période de crise — et c’est précisément en période de crise que l’industrie horlogère exportatrice dépend le plus de ses débouchés. Le paradoxe est structurel : plus le monde devient instable, plus le franc se renforce, et plus la montre suisse se renchérit sur les marchés qu’elle doit conquérir pour compenser la faiblesse domestique. L’inflation suisse reste contenue (0,2 % en 2025), ce qui entretient l’attrait de la devise ; mais ce confort monétaire se paie au détriment de la compétitivité horlogère.

1.3 La géographie des recettes

Le dollar et le yuan se disputent la première place parmi les marchés d’exportation, suivis des places européennes et asiatiques. Aucune zone significative n’est facturée en francs. En clair, la manufacture suisse subit la volatilité de l’ensemble des monnaies de vente, sans jamais bénéficier de la protection naturelle que conférerait une facturation dans sa propre devise sur ses premiers marchés.

1.4 Les grands épisodes de force du franc

Les données récentes illustrent l’ampleur du phénomène. Le 15 janvier 2015, la BNS abandonnait le plancher de 1,20 franc pour un euro établi le 6 septembre 2011 : en une journée, le franc s’appréciait d’environ 23 % face à l’euro et 21 % face au dollar. Le titre du Swatch Group chutait d’environ 15 % en francs à cette annonce. Plus récemment, le franc s’est apprécié de 12,7 % face au dollar sur l’année 2025, avant un nouveau gain d’environ 3,5 % en janvier 2026, portant la devise à un plus haut de onze ans face au billet vert. Politique commerciale américaine imprévisible, interrogations sur l’indépendance de la Fed, menaces géopolitiques : tous les moteurs du franc fort étaient réunis.

Chaque épisode a déformé volumes et marges des manufactures, confirmant le statut du franc comme « première menace » régulièrement citée par les dirigeants. La force de la devise est pourtant double : signe de valeur et de qualité « suisse » d’un côté, pression sur la compétitivité internationale de l’autre. C’est cette tension que les trésoriers doivent arbitrer au quotidien.

2. La couverture du risque de change

2.1 L’arsenal du trésorier horloger

Face à ces mouvements, les directions financières disposent d’un arsenal classique. Les contrats à terme permettent de fixer aujourd’hui le taux de conversion d’un flux futur : c’est l’outil dominant des trésoreries industrielles. Les options, plus souples, donnent le droit — et non l’obligation — d’échanger à un taux donné, mais se paient par une prime. S’y ajoute le natural hedging : équilibrer dépenses et recettes dans une même devise, en localisant coûts de production, communication ou services après-vente dans les zones où les ventes sont fortes, afin de réduire l’exposition nette.

2.2 L’horizon de couverture

Les grands groupes fixent leurs taux de couverture sur des horizons de six à vingt-quatre mois. Cette programmation confère une visibilité précieuse sur les prix et les marges : elle permet de fixer des tarifs sans dépendre du mouvement quotidien de la devise. Mais elle a un prix. Se figer sur des taux qui peuvent diverger du marché coûte de l’argent lorsque le franc évolue dans le sens contraire aux anticipations. La couverture donne de la sécurité, mais au détriment de la flexibilité.

2.3 Le coût de la protection

Choisir de se couvrir ou d’assumer le risque relève d’une décision de gestion, non d’une certitude. Les directions financières arbitrent en permanence entre le coût de la protection et l’exposition résiduelle. Si le franc se renforce plus que prévu, une couverture à terme « sous-optimale » se révèle coûteuse ; si le franc s’affaiblit, une couverture trop prudente prive l’entreprise du bénéfice de la dépréciation. En période de forte volatilité, cet arbitrage devient un équilibre fragile.

2.4 Les limites de la couverture

Une couverture ne protège pas contre tout. Les retournements brutaux — à l’image du choc de 2015 — peuvent balayer les protections en place. Le risque de conversion, d’ordre bilanciel, échappe largement aux instruments de couverture de flux. Et le retournement de la demande, enfin, n’a rien à voir avec le change, même s’il y est parfois lié. Le trésorier horloger se trouve donc, en période de turbulence, au pied du mur : il doit composer avec une accumulation de risques que la couverture ne réduit que partiellement.

3. Invoicing et politique de prix : qui supporte le risque

3.1 Facturer en francs ou en monnaie locale

Le choix de la monnaie de facturation est un levier stratégique autant que comptable. Facturer en francs conserve à la maison le contrôle du prix de liste, mais transfère le risque au distributeur et au consommateur local : la montre « coûte soudainement plus cher » en monnaie locale. À l’inverse, facturer en devise locale fait absorber le risque par la maison, qui lisse les prix perçus mais subit la volatilité de ses marges une fois les recettes converties. C’est un partage subtil du fardeau, qui varie selon la taille de la maison et la solidité de son réseau.

3.2 Prix de liste et prix locaux

Les maisons ajustent — ou n’ajustent pas — leurs prix selon les zones. Ce choix relève autant de la compétitivité que de la perception de la marque. Entre 2024 et 2026, plusieurs manufactures ont procédé à des hausses de prix ciblées pour compenser l’effet du franc fort sur leurs marges. Mais répercuter un mouvement de devise dans le prix local est une décision à double tranchant : elle protège la marge en francs au risque d’éroder la demande locale.

3.3 La transmission au prix

Le lien entre mouvement du franc et variation des tarifs locaux est donc réel, mais médiatisé par des considérations de marque. Une hausse trop visible peut être perçue comme une démonstration de pouvoir de prix ; une hausse trop discrète ne compense pas l’érosion de la marge. La transmission est un art comptable et marketing à la fois.

3.4 L’arbitrage entre zones

Les écarts de prix entre marchés, amplifiés par les divergences de change, alimentent le tourisme d’achat et la réexportation. Les maisons tentent d’imposer une discipline de prix globale, d’autant plus difficile lorsque les devises divergent fortement. L’arbitrage par zone devient un enjeu opérationnel : il faut maintenir la cohérence des prix sans perdre la compétitivité locale.

4. Conversion, consolidation et résultats

4.1 L’exposition de conversion

Au niveau du groupe, la réévaluation des filiales étrangères et des recettes en devises affecte les bilans consolidés des grands conglomérats — Richemont, Swatch Group, LVMH. Les notes annexes des comptes annuels détaillent ces couvertures et cette exposition ; le lecteur attentif y décèle la manière dont chaque groupe a choisi de se protéger, ou non.

4.2 La volatilité des comptes

Les résultats semestriels et annuels des groupes horlogers fluctuent régulièrement « à cause du change ». C’est l’un des postes d’explication les plus fréquents des communiqués et des conférences de résultats. Cette volatilité peut se lire de deux manières : comme la marque d’une fragilité, une dépendance excessive à la devise ; ou comme la preuve d’une résilience, lorsque la couverture est bien calibrée et que la marge résiste aux mouvements de change.

4.3 Le cas des indépendants

Une manufacture indépendante dispose de moins de marchés, mais parfois d’une exposition plus brutale : pas de natural hedging multi-zones, accès limité aux marchés de capitaux pour financer le coût de la couverture, moindre capacité à absorber les chocs. Pourtant, la gestion du change peut devenir un avantage compétitif : les maisons qui couvrent bien protègent leurs marges et gagnent des parts de marché sans renchérir leurs prix, tandis que leurs concurrents moins aguerris sont contraints de relever leurs tarifs en devise locale.

4.4 Le change comme révélateur

La manière de gérer le risque de change révèle in fine la solidité financière d’une maison. Politique de couverture, discipline de prix, capacité à absorber les chocs : autant de critères de fond qui distinguent, mieux que toute campagne de communication, les établissements robustes des maisons vulnérables. C’est un prisme d’analyse aussi décisif que la gestion du goodwill ou celle des matières premières, mais infiniment moins visible du grand public.

5. Conclusion — le franc, premier partenaire et premier adversaire

Dans l’horlogerie suisse du XXIe siècle, le change est devenu un enjeu de trésorerie et de stratégie aussi sérieux que la production elle-même. Les maisons les plus résilientes sont souvent celles qui pilotent le mieux leurs devises : elles couvrent à bon escient, répercutent avec discernement, et transforment la contrainte monétaire en avantage compétitif.

La tension est structurante : entre la force du franc, signe de valeur et de prestige, et sa pression sur la compétitivité internationale, les maisons naviguent sur un fil. Chaque mouvement de devise redistribue les marges et les parts de marché, sans qu’aucune politique interne ne puisse l’empêcher complètement.

La question ouverte demeure : à l’heure de la volatilité monétaire mondiale, les manufactures sauront-elles transformer le risque de change en avantage durable ? Ou la course au hedging et à la discipline de prix deviendra-t-elle le véritable champ de bataille d’une industrie qui vend le monde entier depuis un petit pays à monnaie forte ? La réponse, sans doute, dira beaucoup de l’avenir — non pas des montres, mais de celles qui sauront les produire et les vendre.

*Analyse rédigée par MontreLuxe — Finance & Actifs. Les données d’exportation émanent de la Fédération de l’industrie horlogère suisse ; les données monétaires et les comptes consolidés des groupes proviennent des sources publiques et des publications financières des sociétés. Les statistiques FH sont exprimées en prix d’exportation déclarés en francs et ne mesurent pas les ventes au consommateur final.*